中信证券研究：个人养老金税优力度加大，银行凭借账户优势将是主要受益者

我国经常明确个人养老金的税收优惠模式，税收优惠力度明显加大。个人养老金制度将在未来几十年产生深远影响，但仍存在一些问题，如支付上限低、锁定期长、缴纳个税的人群基数小等等。要不断强化政策。

▍国家经常规定个人养老金的税收优惠制度，税收优惠明显加强。

2022年9月26日，全国人大提出“对政策支持、商业化运作的个人养老金给予个人所得税优惠:缴费人按每年12000元限额税前扣除，投资所得暂不征税，领取所得实际税负由7.5%降至3%”。根据会议声明，个人养老金采取与此前个税递延型商业养老保险相同的EET模式，即缴费和积累阶段免税，领取阶段征税；征收阶段税率由7.5%降至3%，税收优惠明显增加；3%与最低税率一致，避免了低收入群体多缴税而不是投资个人养老金的现象。

▍个人养老金具有深远的长远意义。

目前，我国积累了巨大的个人金融财富，其中个人储蓄账户余额高达110万亿元，每年以10万亿元左右的速度递增。随着未来十年的老龄化，迫切需要将相关的个人财富转移到养老资产中，以解决正在加速扩大的养老基金缺口压力。个人养老金制度的推出预计将对中国经济和社会带来深远的意义，并将在未来几十年对以下几个方面产生深远的影响:

1)补充养老资产，缓解老龄化压力。目前，中国养老三大支柱失衡，第一支柱负担过重，第二支柱覆盖面狭窄；个人养老金制度的推出，有利于实施第三支柱，通过时间积累逐步提高退休人员的收入替代率，缓解第一支柱收支失衡带来的潜在社会问题。

2)有助于直接融资，稳定宏观杠杆。当前，中国财政面临的一大挑战是化解债务风险。中国非金融企业杠杆率在国际比较中仍处于较高水平。要提高长期资金比重，发展直接融资，稳定宏观杠杆。把以储蓄存款为主的个人财富转移到养老金上，有助于拉长全社会资金久期，改善资本结构，增强杠杆稳定性。

3)拓展资本市场，优化市场结构和资产质量。资本市场的长期稳定发展离不开长期资金，而养老金是潜在体量最大、存续时间最长的长期资金。一方面，持续的养老金是推动机构投资的首要力量；另一方面，养老金管理机构作为长期财务投资者，也是推动上市公司治理结构优化、保证长期经营的关键力量。

▍但是，个人养老金还存在一些实际问题，如个人纳税人基数小、支付上限低、锁定期长等。借鉴美国IRA的经验，我们认为以下四点建议值得考虑:

2)建议将参与人从个人扩大到家庭成员，扩大参与范围:在家庭综合所得税制下，抚养子女和照顾老人的费用已经可以扣除。借鉴现有的个税扣除制度，建议将家庭成员的个人养老保险缴费也纳入扣除范围；

3)建立适度灵活的归集机制:在目前居民长期投资的观念尚未形成的情况下，为了增强居民尤其是年轻人的参与性，有必要建立适度灵活的归集机制，比如允许养老金账户资产在受到一定惩罚后提前退出。

4)做出差异化的税收优惠安排，考虑财政补贴政策:税收递延对低收入群体的吸引力有限。建议借鉴新农合、农业保险等政策的成功经验，加大财政投入，采取中央政府+地方政府联合补贴模式，差别化促进不同收入、不同地区的个人参保意愿。

▍银行将凭借其账户优势成为主要受益者，其他机构将争夺产品和投资能力。

“个人账户+税收优惠+多元化金融产品”的制度安排，有利于充分调动整个金融行业的资源，减少个人养老的发展阻力。

具体来说，银行可以发挥账户、客户、渠道、信任等方面的优势，基金、保险、银行理财等机构可以发挥产品创造、投资能力等方面的优势。

从实际情况来看，目前银行账户优势显著，而其他机构的投资能力一般相差不大。未来，预计银行将是竞争与合作过程中的主要受益者。目前很多银行如招商银行都在手机银行APP里设置了养老专区。同时，已经开发出特色产品和投资能力的机构也会非常稀缺。

从资产端看，机构需要加强资产配置能力，构建以固定收益为主的稳健产品体系。考虑到目前的国情，我们认为以固定资产为主要配置方向的DB类产品将是我国养老金的主要配置方向，包括储蓄存款、银行养老理财产品中的低风险产品、养老目标基金中的低风险目标风险基金、刚兑属性的保险年金产品。

▍风险因素:

疫情导致居民财富增长不及预期；市场波动等。

▍投资建议:关注资产配置或投资集合能力突出的公募基金，以及供给侧具有领先优势的保险公司。

我们预计短期内稳健型产品将是个人养老金投资的主流需求。易方达基金在偏债基金中处于领先地位，2021年平均收益、AUM增长率、份额增长率均显著高于行业；而随着市场和投资者的增长，公募基金也是向股权投资长期转型的最有力竞争者。建议关注持有易方达的证券。寿险的优势在于产品可以保障，投资可以全品类，养老服务布局走在市场前列。目前寿险业的换挡期已经过半，但右侧仍需等待。聚焦优质企业，聚焦高端市场，深化中国战略。